Zoom sur les OAT démembrées (STRIPs)

Les [0224b]STRIPs[0224p] sont le produit d'un démembrement d'une obligation couponnée. En Europe, la France a été, en 1991, le premier Etat à autoriser le démembrement de ses titres de créances, les [0434b]OAT[0434p].

Introduction

Le démembrement (en anglais: stripping) consiste à séparer un instrument financier, généralement une titre à taux fixe, en autant d'instruments différents que celui-ci comporte de flux financiers (coupon et principal).

Une obligation a qui reste encore cinq années de vie sera donc démembrée en cinq séries de certificats de coupon, correspondant aux cinq coupons qui restent à être versés, et un certificat de principal correspondant au nominal à rembourser.

Les obligations à coupons détachés sont toujours négociés à escompte et atteignent leur valeur nominale à l'échéance. Plus l'échéance est éloignée, plus l'escompte sera important. La différence entre le prix d'achat et la valeur nominale correspond à votre revenu d'intérêts.

Mécanisme de démembrement

Afin de qu'une obligation puisse être démembrée, elle doit être déclarée “démembrable” par l'émetteur. Dans le cas des OAT démembrés, ceci incombe à l'AFT, qui est l'organisation qui gère la dette de l'Etat en France.

Le droit de démembrement et de reconstitution est réservé aux Spécialistes des Valeurs du Trésor (SVT).

Si un titre est démembrable, il suffit qu'un SVT, qui possède ces titres, en fasse la demande auprès de l'organisme conservateur des titres, pour que celui-ci procède au démembrement pour la quantité de titres demandée.

Exemple:
Un SVT détient 1 000 000€ de l'OAT 3% 25-10-2015 au nominal de 1 € par titre, en portefeuille. Le 15 juillet 2009, il demande à son conservateur de titres de procéder au démembrement de cette position.
Il recevra, en échange de cette ligne d'OAT, 120 000 certificats de coupon, au nominal de 0.25 €, pour chacune des échéances du 25-10-2009 au 25-10-2015, et 1 000 000 certificats de principal au nominal de 1€, échéance 25-10-2015.

Mécanisme de remembrement

Le démembrement n'est pas une opération irréversible. En fait, un SVT peut, lorsqu'il a les quantités suffisantes de chaque coupon et du principal en portefeuille, en demander le remembrement.

Les certificats de coupon et de principal disparaîtront donc de la circulation et seront convertis en obligations couponnées.

Note:Les certificats d’intérêt issus d’OAT différentes sont fongibles entre eux lorsqu’ils ont la même échéance.

Encours

L'encours d'OAT strippés s'élevait, à fin juin 2009, à 42 milliards d'euros, soit environ 6% des OATs démembrables.

Caractéristiques

Le nominal

Le nominal des certificats de principal d'OAT est de 1 €, celui des certificats de coupon de 0.25 €.

Taux de rendement

Le taux de rendement d'un STRIP est exprimé en taux actuariel annuel, utilisant également une base exact/exact.

La cotation des STRIP

Les STRIP sont cotées, comme la quasi-totalité des titres obligataires, en pourcent du nominal, et hors coupon couru.

Règlement et livraison

Sur le marché secondaire, le délai de règlement standard des STRIP est en j+3, c'est à dire que les titres et leur paiement sont effectivement échangés trois jours ouvrés après la date de négociation. Les opérateurs peuvent, lors de la conclusion de la transaction, néanmoins convenir d'un règlement non-standard, par exemple en j+7. Les STRIP sont par défaut admis pour réglement en Euroclear France (anciennement SICOVAM), Euroclear et Clearstream.

Utilisation

Les titres démembrés sont très prisés par les investisseurs institutionnels, puisqu'ils permettent d’éliminer le risque de taux lié au réinvestissement des coupons d’un titre standard.

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