Zoom sur les OAT démembrées (STRIPs)

Les STRIPs sont le produit du démembrement d'une obligation couponnée. En Europe, la France a été le premier pays à autoriser, en 1991, le démembrement de ses titres de créance de moyen et long terme, les OAT.

Introduction

Le démembrement (en anglais: stripping) d'un instrument financier - généralement une obligation à taux fixe - se traduit par la séparation de celui-ci en autant d'instruments distincts qu'il comporte de flux financiers (coupon et principal) restant à échoir.

Une obligation avec une durée de vie résiduelle de cinq ans par exemple sera donc démembrée en cinq certificats de coupon - un pour chacun des cinq coupons qui restent à être payés - et un certificat de principal correspondant au nominal de l'obligation à rembourser à échéance.

Les certificats de coupon et de principal resultant du démembrement sont cotés à escompte - c'est-à-dire en-dessous de leur valeur nominale - et tendent vers leur valeur nominale pendant leur durée de vie jusqu'à ce qu'ils l'atteignent à échéance. Plus cette échéance est éloignée, plus l'escompte sera important. Ces certificats ne paient pas d'intérêts, la rémunération du détenteur se fait donc par la différence entre le prix d'achat et la valeur nominale.

Mécanisme de démembrement

Afin qu'une obligation puisse être démembrée, elle doit être déclarée “démembrable” par l'émetteur. Dans le cas des OAT démembrés, ceci incombe à l'Agence France Trésor (AFT), qui est l'organisme en charge de la gestion de la dette de l'Etat en France.

Le droit de démembrement et de reconstitution est réservé aux Spécialistes des Valeurs du Trésor (SVT).

Si un titre est démembrable, il suffit qu'un SVT, qui possède ces titres, en fasse la demande auprès de l'organisme conservateur des titres, pour que celui-ci procède au démembrement pour la quantité de titres demandée.

Exemple:
Un SVT détient 1 000 000 EUR de l'OAT 3% 25-10-2015 au nominal de 1 EUR par titre, en portefeuille. Le 15 juillet 2009, il demande à son conservateur de titres de procéder au démembrement de cette position.
Il recevra, en échange de cette ligne d'OAT, 120 000 certificats de coupon, au nominal de 0.25 EUR, pour chacune des échéances du 25-10-2009 au 25-10-2015, et 1 000 000 certificats de principal au nominal de 1€, échéance 25-10-2015.

Mécanisme de remembrement

Le démembrement n'est pas une opération irréversible. En fait, un SVT peut, lorsqu'il a les quantités suffisantes de chaque coupon et du principal en portefeuille, en demander le remembrement.

Les certificats de coupon et de principal disparaîtront donc de la circulation et seront réunis pour former des obligations couponnées.

Note:Les certificats de coupon issus d’OAT différentes sont fongibles entre eux lorsqu’ils possèdent la même date d'échéance.

Encours

A fin juin 2009 l'encours d'OAT démembrés s'élevait à 42 milliards EUR, soit environ 6% des OATs démembrables.

Caractéristiques

Le nominal

Le nominal des certificats de principal d'OAT est de 1 EUR, celui des certificats de coupon de 0.25 EUR.

Taux de rendement

Le taux de rendement d'un STRIP est exprimé en taux actuariel annuel, utilisant également une base exact/exact.

La cotation des STRIP

Les STRIP sont cotées, comme la quasi-totalité des titres obligataires, en pourcentage du nominal, et hors coupon couru.

Règlement et livraison

Sur le marché secondaire, le délai de règlement standard des STRIP est en j+3, c'est à dire que les titres et leur paiement sont effectivement échangés trois jours ouvrés après la date de négociation. Les opérateurs peuvent, lors de la conclusion de la transaction, néanmoins convenir d'un règlement non-standard, par exemple en j+7. Les STRIP sont par défaut admis pour règlement en Euroclear France (anciennement SICOVAM), Euroclear et Clearstream.

Utilisation

Les titres démembrés sont très prisés par les investisseurs institutionnels, puisqu'ils permettent d’éliminer le risque de taux lié au réinvestissement des coupons d’un titre standard.

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